群益证券(香港)有限公司顾向君近期对山西汾酒进行商讨并发布了商讨报告《力图上游，青花起飞》，本报告对山西汾酒给出增握评级，以为其指标价位为285.00元，现时股价为251.32元，预期飞腾幅度为13.4%。
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山西汾酒(600809)
论断与提倡：
事迹摘要：
公司公告2023年兑现营收319.3亿，同比增21.8%，录得净利润104.4亿，同比增29%；4Q兑现营收51.8亿，同比增27.4%，录得净利润10亿，同比增2%。公告2024Q1兑现营收153.4亿，同比增20.9%，录得净利润62.6亿，同比增30%。23Q4及24Q1事迹稳当预期。
分成决议：每股派发现款股利4.37元
点评：
营收、利润进步整数关。2023年公司兑现缱绻松懈，收入超300亿，净利润超100亿。以阛阓看，寰宇化程度握续鼓舞，省内兑现营收120.8亿，同比增20.4%，省外兑现营收196.6亿，同比增22.8%，其中10亿级阛阓数目进一步增多，长江以南中枢阛阓同比增30%+。4Q省内营收同比下跌7.5%，咱们以为主要受居品结构诊治及春节延后影响；省外营收同比增49%，保握高速增长。以居品看，全年中高价白酒兑现营收232亿，同比增22.6%，量价都增，其他酒类兑现营收85.4亿，同比增20.2%；居品结构连续优化，青花系列收入破百亿，销售占比达46%。
毛利握平，用度管控优化盈利。2023年毛利率为75.31%，同比基本握平。受益全年强化用度管控力度，时辰用度率同比下跌3.61pcts至14.09%，其中，销售用度率同比下跌2.91pcts，经管用度率同比下跌0.87pcts，财务用度率同比增多0.12pcts，研发用度率同比增多0.06pcts。
23Q4单季度看，受益居品结构优化，皇冠比分毛利率同比擢升3pcts至72.1%，但由于销售用度逼近投放，时辰用度率同比增多1.48pcts(销售用度率yoy+4.7pcts，经管用度率yoy-3.58pcts)，且履行税率较高(贸易税及附加比率yoy+5.89pcts、所得税率yoy+8.5pcts)，23Q4利润增速慢于收入增速。
24Q1公司兑现开门红，春节时辰多地青花20动销增速超20%。总共一季度来看，中高价酒兑现营收118.6亿，同比增24.9%，其他酒类兑现营收34.4%，同比增9.9%；省内兑现营收56亿，同比增11.4%，省外兑现营收97亿，同比增27.6%。资本用度方面，Q1毛利率同比擢升1.9pcts至77.5%，时辰用度率同比下跌0.54pcts，主要受益用度投放死心擢升。
短期来看，春节后青花20保管增长势能，一季度末左券欠债余额55.9亿，同比增34%，受3月下旬提价催化，2Q行业淡季有望保握矜重增长。预测全年，掂量在“一体两翼”的品牌计谋下，青花(50作念高、40作念实、30作念强、20作念大)、杏花村、竹叶青将都步发展；此外，旧年底开动五码合一居品启动落地奉行，将进一步强化价钱体系惊奇力度、踏实阛阓信心。
掂量2024-2026年将辩别兑现净利润129.4亿、154亿和182.2亿，辩别同比增24%、19%和18.4%，EPS辩别为10.61元、12.61元和14.93元，现时股价对应PE辩别为23倍、19倍和16倍，保管“买进”。
风险教导：省外膨胀不足预期，行业竞争加重，用度投放超预期
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